短期承壓 修正預(yù)期

　　鎳價在11月初創(chuàng)出新高后，一路高位回調(diào)，領(lǐng)跌其他有色金屬，筆者認為，短期主要消費領(lǐng)域不銹鋼未見企穩(wěn)，鎳價仍將承壓，拉長周期看，供需結(jié)構(gòu)性緊張愈發(fā)突出，鎳價仍有望振蕩上行。

　　年末資金面擾動

　　步入年末，資金緊張憂慮擾動資本市場。隨著資管新規(guī)持續(xù)發(fā)酵和央行貨幣政策保持偏緊態(tài)勢，債市弱勢及股市高位大幅回調(diào)，也充分反映了市場對資金趨緊的預(yù)期。年末季節(jié)性因素，以及美聯(lián)儲加息預(yù)期，資金偏緊憂慮對商品壓制仍在，從商品市場看，有色金屬反應(yīng)最為明顯。

　　此前鎳價突破10萬創(chuàng)新高，但下游消費領(lǐng)域不銹鋼并未跟隨，這是鎳價此后回落的重要原因之一。11月以來青山為主的鋼企主動大幅下調(diào)價格，不銹鋼弱勢下行。目前行業(yè)處于壘庫存階段，截至11月中旬，無錫不銹鋼庫存較6月末上漲49%，無錫、佛山兩地總社會庫存上漲20%，庫存壓力凸顯。不銹鋼利潤被壓縮，普鋼利潤高企，導(dǎo)致國內(nèi)部分不銹鋼企轉(zhuǎn)產(chǎn)普鋼。近期印尼青山不銹鋼二期暫停以及國內(nèi)部分不銹鋼企轉(zhuǎn)產(chǎn)普鋼，也顯示鋼企看弱短期終端需求，亦引發(fā)鎳短期需求減少預(yù)期。

　　引發(fā)鎳價回調(diào)另一個重要因素就是臨沂鎳鐵限產(chǎn)或不及預(yù)期。國慶節(jié)后臨沂政府下發(fā)通知，要求采暖季鑫?？萍嫉热益囪F企業(yè)限產(chǎn)50%，引發(fā)鎳價上漲。目前已經(jīng)進入限產(chǎn)周期，但據(jù)了解，限產(chǎn)遠不及預(yù)期，鎳鐵產(chǎn)量縮減或打折扣，盤面預(yù)期修正，鎳價承壓。

　　硫化礦供應(yīng)緊張

　　拉長周期，從供應(yīng)端看，雖然印尼放松低品位鎳礦出口禁令，截至目前，已有8家企業(yè)成功申請鎳礦出口配額，共計額度超2000萬噸，未來印尼鎳礦將逐步流入國內(nèi)，但硫化礦供應(yīng)緊張將凸顯。一方面，低鎳價背景下，2015年高成本硫化礦產(chǎn)能逐漸退出，2016年硫化礦資源主要分布國澳大利亞、加拿大、俄羅斯等國家鎳礦產(chǎn)量出現(xiàn)不同程度下滑，其中，澳大利亞2016年鎳礦產(chǎn)量下滑16%，從今年前7個月產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，下滑更為明顯。另一方面，硫酸鎳產(chǎn)能不斷釋放，今年國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能超35萬噸，隨著金川等擴產(chǎn)，明年國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能或超50萬噸，硫酸鎳產(chǎn)能加速釋放，加劇硫化礦供應(yīng)緊張格局。

　　礦端供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊張，引發(fā)原生鎳供應(yīng)結(jié)構(gòu)性變化。硫化礦供應(yīng)偏緊，將壓制電解鎳產(chǎn)量，此外，在硫酸鎳高溢價及需求前景向好預(yù)期下，金川等紛紛轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳，加劇電解鎳產(chǎn)量下滑。

　　鎳主要消費領(lǐng)域不銹鋼產(chǎn)量將維持穩(wěn)定增長。產(chǎn)能方面，德龍112萬噸，印尼青山200萬噸，明年都有望達產(chǎn)，此外，太鋼、青山、鑫海等都將通過置換形式新增不銹鋼產(chǎn)能，隨著不銹鋼產(chǎn)能釋放，不銹鋼產(chǎn)量將維持穩(wěn)定增長。隨著日用品消費及機械制造升級，將帶動不銹鋼消費，強化不銹鋼終端消費的韌勁。

　　綜上而言，年末資金趨緊預(yù)期仍存，不銹鋼價格尚未企穩(wěn)，短期鎳價仍將承壓。拉長周期看，供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊張將助推鎳價上漲。對照今年上半年，隨著不銹鋼轉(zhuǎn)產(chǎn)、減產(chǎn)，不銹鋼價格企穩(wěn)，鎳價回暖，當前狀況極為相似，需耐心等待曙光來臨。