5月25日，山東鋼鐵集團(tuán)有限公司（下稱山鋼集團(tuán)）與中國(guó)工商銀行在北京簽署了260億元的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議。至此，全國(guó)已經(jīng)有10家鋼鐵企業(yè)與銀行簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議。

山鋼集團(tuán)官方微信稱，此次協(xié)議將有效改善集團(tuán)公司貸款結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。據(jù)山東省委機(jī)關(guān)報(bào)《大眾日?qǐng)?bào)》報(bào)道，此次協(xié)議的主要合作模式是工行下屬機(jī)構(gòu)直接投資山鋼集團(tuán)成員單位，同時(shí)設(shè)立有限合作并表基金作為輔助，將山鋼集團(tuán)現(xiàn)有債務(wù)轉(zhuǎn)化為投資股權(quán)，降低山鋼集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率近10%，方案實(shí)施期限大于等于五年，利率預(yù)計(jì)比同期債券成本低0.5-1個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)財(cái)務(wù)資產(chǎn)部主任陳玉千接受財(cái)新記者采訪時(shí)表示，協(xié)議里邊提到的利率，是指有息債轉(zhuǎn)股，雖然債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，但不分紅，而是每年獲得固定利息，也就是“明股實(shí)債”。

據(jù)他了解，目前除中國(guó)中鋼集團(tuán)公司（下稱中鋼）的債轉(zhuǎn)股協(xié)議真正實(shí)施之外，其余鋼鐵企業(yè)債轉(zhuǎn)股均停留在協(xié)議階段。而明股實(shí)債，正是目前債轉(zhuǎn)股無(wú)法真正落地的根本原因。

無(wú)法落地的債轉(zhuǎn)股

中鋼、武鋼、太鋼、馬鋼、安鋼、酒鋼、鞍鋼、南鋼、河鋼等九家國(guó)有鋼鐵企業(yè)于去年底至今年初陸續(xù)與相關(guān)銀行簽署了債轉(zhuǎn)股協(xié)議，再上剛剛簽署協(xié)議的山鋼集團(tuán)，10家鋼鐵集團(tuán)簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議的總金額約2000億元。

中鋼是本輪央企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的第一例，也是真正落地實(shí)施的唯一一例。2016年12月9日，中國(guó)銀行、交通銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等六家銀行與中鋼集團(tuán)正式簽署債務(wù)重組框架協(xié)議，對(duì)中鋼本息總額600多億元的債權(quán)進(jìn)行整體重組，分為留債和可轉(zhuǎn)債兩部分，300多億元留債，給予停息、減息等政策，另外300多億元實(shí)施零息債轉(zhuǎn)股，共減免利息負(fù)擔(dān)130億元左右。

“中鋼的債轉(zhuǎn)股有國(guó)家的推動(dòng)，而其他企業(yè)還無(wú)法享受到與中鋼同等的債轉(zhuǎn)股優(yōu)惠，目前債轉(zhuǎn)股仍采用一事一議的辦法。”陳玉千說(shuō)。

據(jù)陳玉千介紹，上述大部分鋼鐵企業(yè)債轉(zhuǎn)股協(xié)議中，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后有息股的年度利息一般都在5.2%左右。以前，銀行的貸款利息是從企業(yè)成本中扣除，但債轉(zhuǎn)股后，則需要企業(yè)稅后支付這部分股權(quán)利息，此類債轉(zhuǎn)股，僅從帳面上降低了企業(yè)的負(fù)債率，但卻提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。目前大型國(guó)有企業(yè)的貸款利率大都在5%以下的，因此，雖然一些鋼企簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議，但其實(shí)際實(shí)施債轉(zhuǎn)股的積極性很小。陳玉千認(rèn)為，只有那些平均貸款利率在6%－7%的企業(yè)，才可能對(duì)此類債轉(zhuǎn)股感興趣。

在供給側(cè)改革的背景下，2016年2月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》，拉開(kāi)了鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的帷幕，文件提出“運(yùn)用市場(chǎng)化手段妥善處置企業(yè)債務(wù)”。2016年9月22日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，明確“有序開(kāi)展市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”。

2016年12月1日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委、工信部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》，提出“支持金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司、銀行等多類型實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)鋼鐵煤炭企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。但該文件并未提及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的具體操作辦法，對(duì)于可能出現(xiàn)的明股實(shí)債，是否可以免稅或減稅，以及利息標(biāo)準(zhǔn)等，均并未提及。

“目前，簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議的銀行必須通過(guò)其下屬實(shí)施機(jī)構(gòu)——即銀行下屬資產(chǎn)管理公司——落實(shí)債轉(zhuǎn)股，這些資產(chǎn)管理公司的錢都是通過(guò)市場(chǎng)化籌集的，籌集過(guò)程本身就有利息成本?！标愑袂дf(shuō)，在他看來(lái)，如果僅從市場(chǎng)化的角度出發(fā)，讓鋼企和銀行簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議，沒(méi)有具體政策的指導(dǎo)，明股實(shí)債目前的矛盾很難解決。

沉重的包袱

剛剛簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議的山鋼集團(tuán)，成立于2008年3月，注冊(cè)資本100億元，是由濟(jì)鋼集團(tuán)有限公司、萊蕪鋼鐵集團(tuán)有限公司和山東省冶金工業(yè)總公司所屬單位的國(guó)有產(chǎn)權(quán)劃轉(zhuǎn)而設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司，控股股東為山東省國(guó)資委，持有山鋼集團(tuán)70%的股權(quán)，山東省社保基金理事會(huì)持有另外30%股權(quán)。

自成立以來(lái)，山鋼集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況一直堪憂。山鋼集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2008年以來(lái)的九個(gè)財(cái)年，僅2009年和2010年獲得了微利，其歸屬母公司的凈利潤(rùn)為4.3億元和4.4億元。其余七年均為虧損，虧損總額已經(jīng)超過(guò)193億元。2012-2016年的五年中，年均虧損額超過(guò)38億元，其中2016年虧損44.7億元。

截至2017年一季度，山鋼集團(tuán)繼續(xù)維持虧損狀態(tài)，虧損5.4億元，財(cái)報(bào)顯示，其短期借款余額347億元，應(yīng)付賬款余額155.6億元，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的57.8%。流動(dòng)負(fù)債高于流動(dòng)資產(chǎn)約127億元，其中一年內(nèi)到期債務(wù)64.7億元。

截至2017年3月底，山鋼集團(tuán)資產(chǎn)總計(jì)2602.8億元，負(fù)債總計(jì)2210.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84.9%。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年其會(huì)員鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為69.6%，比同期規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率高13.8％，比同期國(guó)外鋼鐵企業(yè)的負(fù)債率也要高10％－20%，鋼鐵行業(yè)主管部門以及協(xié)會(huì)一直呼吁企業(yè)降低負(fù)債率。

山鋼集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率已大大超過(guò)行業(yè)平均水平，其盈利能力又低于行業(yè)平均水平，今年1-3月份，中鋼協(xié)會(huì)員鋼鐵企業(yè)時(shí)、累計(jì)利潤(rùn)總額232.84億元，有19%的企業(yè)虧損，山鋼即在其中。在經(jīng)營(yíng)如此困難的情況下，山鋼集團(tuán)還正在進(jìn)行將下屬濟(jì)鋼的主生產(chǎn)基地搬遷至日照的巨大工程——建設(shè)日照鋼鐵精品基地，該項(xiàng)目自2015年開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)總投資超過(guò)460億人民幣。

除了中鋼和武鋼屬于中央企業(yè)外，另外幾家已經(jīng)簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議的鋼企與山鋼集團(tuán)有著類似的特點(diǎn)——省屬國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)、負(fù)債率高、整體盈利情況不樂(lè)觀。

中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)劉振江曾公開(kāi)表示，高杠桿會(huì)造成企業(yè)對(duì)銀行信貸資金的高度依賴，并影響企業(yè)的科技投入和轉(zhuǎn)型升級(jí)能力，“高杠桿”使部分企業(yè)處于高風(fēng)險(xiǎn)境地，一旦引起破產(chǎn)倒閉，造成的損失和社會(huì)影響很大。

2016年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中強(qiáng)調(diào)，“鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股”。但如何劃分“發(fā)展前景”成為金融機(jī)構(gòu)和銀行的難題。鋼企希望借助債轉(zhuǎn)股減輕包袱，而銀行則從自己的利益出發(fā)，追求穩(wěn)定的收益，博弈似乎難以協(xié)調(diào)。

今年4月28日，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)在安徽馬鞍山召開(kāi)典型鋼鐵企業(yè)“去杠桿”交流座談會(huì)。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)法規(guī)部副主任張勁松出席會(huì)議并講話。會(huì)議確定中鋼協(xié)與銀監(jiān)會(huì)將通力合作，以參會(huì)的10家典型鋼鐵企業(yè)為代表，在今年試行鋼鐵企業(yè)“去杠桿”的具體措施。據(jù)財(cái)新記者了解，會(huì)議選定的十家典型企業(yè)與上述已經(jīng)簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議的企業(yè)部分重合，仍未真正落地的鋼企債轉(zhuǎn)股或?qū)⒃诮衲暌?jiàn)分曉。